深交所創業板上市委員會定于8月20日召開2020年第18次上市委員會審議會議，審議浙江億田智能廚電股份有限公司(以下簡稱億田股份)的首發上市申請。

億田股份此次擬發行不超過2666.67萬股，擬募集資金7.83億元，其中5.68億元用于環保集成灶產業園項目，9503.10萬元用于研發中心及信息化建設項目，1.20億元用于補充流動資金，由財通證券擔任保薦機構。

億田股份主要從事集成灶等現代新型廚房電器產品的研發、生產和銷售，控股股東億田投資持有4720萬股股份，占公司發行前總股本的59.00%。

招股書顯示，億田股份的實際控制人為孫偉勇、陳月華和孫吉。孫偉勇、陳月華系夫妻關系，孫吉系孫偉勇與陳月華之子，三人均為中國國籍，無永久境外居留權。孫偉勇、陳月華和孫吉合計直接持有公司11.83%股權，并通過億田投資、億順投資、億旺投資間接控制公司69.00%股權，合計控制公司80.83%股權。

另外，億田股份的前十大股東中有不少知名公司，包括持股4.50%的居然之家和紅星美凱龍，持股1.50%的三花智控(002050.SZ)控股股東三花控股集團和美盛文化(002699.SZ)的控股股東美盛控股集團。

2016年至2019年，公司營業收入分別為3.32億元、4.79億元、6.14億元、6.55億元，同期歸屬于母公司所有者的凈利潤為3645.99萬元、4996.95萬元、7622.21萬元、9833.60萬元。

上述同期，公司銷售商品、提供勞務收到的現金分別為3.67億元、6.20億元、7.28億元和7.01億元，經營活動產生的現金流量凈額分別為5051.59萬元、1.59億元、1.32億元、1.06億元。

2020年1—6月億田股份增長放緩，實現營業收入2.61億元，同比下降0.59%，實現歸屬于母公司所有者的凈利潤5509.92萬元，同比增長97.82%，經營活動產生的現金流量凈額4511.42萬元。

公司1—9月的營業收入預計為4.78億元—5.01億元，較上年同期增長5%-10%;歸屬于母公司股東的凈利潤預計為9476.97萬元—9872.03萬元，較上年同期增長70.15%-77.25%。

2016年至2019年，億田股份集成灶產品收入占主營業務收入的比例分別為76.07%、82.89%、87.56%和90.54%，產品集中度較高并且呈現逐年上升態勢。北京中怡康時代市場研究有限公司的數據顯示，2019年度億田股份的集成灶產品市場占有率為6.30%。

但整個集成灶行業也面臨市場飽和、產能過剩的隱患。目前行業內除了浙江美大、火星人、億田股份等專業集成灶企業，老板電器、方太、華帝等專業廚電企業外，海爾、美的、海信、奧克斯等多品類家電企業都在成批涌入。但進入2019行業整體增速預期降低至30%左右，品牌競爭日趨激烈。

大部分集成灶企業都在加速快產能擴張，2018年末火星人二期工廠投產，年產能擴充至50萬臺;2019年1月，培恩電器年產30萬臺集成灶工廠投入使用;2019年三季報浙江美大披露了其新增110萬臺集成灶擴產項目進展;帥豐電器將上市募集資金用于年新增40萬臺集成灶產業化項目;2019年帥康年產20萬臺集成灶生產線竣工在即，后續三期項目也將上馬。

在眾多競爭對手環伺下，2016年至2019年，億田股份的集成灶產品毛利率分別為43.97%、42.85%、40.48%和44.59%，而2016年至2019年，浙江美大等同行業可比公司的毛利率均值分別為51.91%、53.13%、53.99%和55.70%，各期超出億田股份毛利率約10個百分點。

2016年至2019年，億田股份銷售費用隨營業收入的增長呈逐年上升，銷售費用分別為5620.67萬元、6962.03萬元、1.00億元和1.04億元，其中廣告費分別為1877.01萬元、2447.34萬元、3813.74萬元和3486.94萬元，而對比同期公司凈利潤，億田股份2016年到2018年廣告費約為同期凈利潤的一半，2019年廣告費約為凈利潤三分之一。

2016年至2019年，億田股份的研發費用分別為1318.51萬元、1890.54萬元、2694.73萬元和3140.42萬元，均低于同期的廣告費用。

2016年末、2017年末、2018年末和2019年末，億田股份的貨幣資金余額分別為16,924.73萬元、22,719.86萬元、21,962.57萬元和28,344.46萬元，其中銀行存款分別為14,023.89萬元、18,347.05萬元、16,172.43萬元和24,192.79萬元。可見億田股份的資金流動性充足，但此次上市募資中，公司仍擬募資1.20億元用于補充流動資金。

招股書顯示，2016年至2019年末，億田股份的負債合計2.43億元、2.81億元、3.48億元和3.23億元，整體呈現上升趨勢。短期借款、應付票據、應付賬款和預收款項四項合計占負債總額的比例分別為87.91%、86.83%、81.92%和77.18%。

億田股份稱，公司根據合同或者協議通過銀行轉賬或者銀行承兌匯票形式向供應商支付貨款，隨著公司產銷規模逐年擴大，公司應付票據、應付賬款也逐年增加。

2016年至2019年各期末，億田股份的合并資產負債率分別為73.66%、66.52%、67.47%和53.04%，公司流動比率分別為0.92、1.03、0.92和1.29，速動比率分別為0.78、0.87、0.78和1.09。

億田股份的資產負債率高于同行業公司，流動比率、速動比率低于同行業公司。2016年至2019年各期末，同行業公司的合并資產負債率均值分別為34.46%、43.50%、38.33%和38.90%，流動比率均值分別為2.63、1.74、1.85和1.79，速動比率均值分別為2.35、1.47、1.57和1.55。

2016年至2019年各期末，億田股份的存貨賬面價值分別為3396.14萬元、4693.31萬元、4628.52萬元和5491.42萬元，持續攀升。同期公司存貨周轉率分別為6.17、6.87、7.89和7.17。

2016年至2019年各期末，億田股份的應收賬款余額分別為761.51萬元、251.02萬元、395.46萬元和1081.01萬元，同期公司的應收賬款周轉率分別為38.17、93.19、186.54和87.46。

值得關注的是，億田股份此次上市募資5.68億元建設環保集成灶產業園項目，實施地點是浙江省嵊州市經濟開發區。該項目建成后預計新增集成灶產能15萬套/年，平均下來，該項目每新增一套集成灶產能的建設成本約為3784.5元。

而同行業的帥豐電器同樣位于紹興嵊州，擬投資9.71億元用于年新增40萬臺智能化高效節能集成灶產業化示范項目，該項目每新增一套集成灶產能的建設成本約為2427.5元，帥豐電器建設成本約為億田股份的55%左右。

據媒體報道，2016年億田股份的第五大供應商杭州燁茂貿易有限公司，公司對其采購額為413.99萬元。不過燁茂貿易2016年才成立，當年便成為億田股份的第五大供應商。另外億田股份存在客戶與供應商重合的情況，2018年至2019年億田股份曾向供應商嵊州市弗蘭卡電器有限公司、浙江金美太電器有限公司銷售配件。

招股書披露，億田股份共進行了3次股利分配，在2017年2月、5月和2018年11月進行了三次現金分紅，分紅金額分別為1600萬元、1200萬元和5000萬元，合計分紅7800萬元。

集成灶企業沖刺上市典型家族式企業

億田股份主要從事集成灶等現代新型廚房電器產品的研發、生產和銷售，是國內較早從事生產和銷售自主品牌側吸下排式集成灶的企業之一。

公司成立于2003年，控股股東為億田投資，持有4720萬股股份，占公司發行前總股本的59.00%。

招股書顯示，億田股份的實際控制人為孫偉勇、陳月華和孫吉。孫偉勇、陳月華系夫妻關系，孫吉系孫偉勇與陳月華之子。三人合計直接持有公司11.83%股權，并通過億田投資、億順投資、億旺投資間接控制公司69.00%股權，合計控制公司80.83%股權。

其中，孫偉勇擔任公司董事長，陳月華擔任公司董事、總經理，孫吉擔任公司董事，上述三人均為中國國籍，無永久境外居留權。

另外，億田股份的股東名單中出現了不少知名公司。2018年11月9日，億田投資與居然之家簽訂股權轉讓協議，將其持有的360萬股轉讓給居然之家，轉讓價格為6300萬元;2018年11月19日，億田投資與紅星美凱龍簽訂股權轉讓協議，將其持有的360萬股轉讓給紅星美凱龍，轉讓價格為6300萬元。

在億田股份的前十大股東中，還包含三花控股集團、美盛控股集團，三花控股集團即是三花智控(002050.SZ)的控股股東，美盛控股集團則是美盛文化(002699.SZ)的控股股東。

2019年營業收入增長明顯放緩

2016年至2019年，公司營業收入分別為3.32億元、4.79億元、6.14億元、6.55億元，同期歸屬于母公司所有者的凈利潤為3645.99萬元、4996.95萬元、7622.21萬元、9833.60萬元。

上述同期，公司銷售商品、提供勞務收到的現金分別為3.67億元、6.20億元、7.28億元和7.01億元，經營活動產生的現金流量凈額分別為5051.59萬元、1.59億元、1.32億元、1.06億元。

2020年1-6月，公司實現營業收入2.61億元，同比下降0.59%，實現歸屬于母公司所有者的凈利潤5509.92萬元，同比增長97.82%，經營活動產生的現金流量凈額4511.42萬元。

2020年1-9月，公司營業收入預計為4.78億元—5.01億元，較上年同期增長5%-10%;歸屬于母公司股東的凈利潤預計為9476.97萬元—9872.03萬元，較上年同期增長70.15%-77.25%。

過于依賴單一產品

2016年至2019年，億田股份集成灶產品收入占主營業務收入的比例分別為76.07%、82.89%、87.56%和90.54%，產品集中度較高并且呈現逐年上升態勢。

招股書披露，我國集成灶企業主要集中在長三角和珠三角兩大區域，其中，長三角主要以浙江嵊州、海寧為主，代表企業有老板電器、浙江美大、火星人、帥豐電器、方太廚具、億田股份等;珠三角主要以廣東中山和順德為主，代表企業有華帝股份、櫻雪廚電、萬和電氣等等。

北京中怡康時代市場研究有限公司的數據顯示，2019年我國集成灶產品的零售量為210萬臺，2019年度億田股份集成灶銷量為13.23萬臺，據此計算，2019年度公司集成灶產品市場占有率為6.30%。

億田股份稱，受益于中高端集成灶產品銷售占比逐年提高，公司集成灶單價也同比上升，由2016年的3428.48元/臺增至2019年的4419.05元/臺。

然而，事實上，億田股份標榜的高端集成灶與實際情況或許存在差異。以蒸箱一體集成灶為例，天貓數據顯示，億田股份售價9460元，而方太售價19800元、華帝售價11599元、老板售價12158萬元，均高于億田股份。與方太、華帝等8家同行蒸箱一體集成灶平均值16399.5元相比，億田股份售價低了近7000元。

主打產品毛利率低于同行10個百分點

2016年至2019年，億田股份的集成灶產品毛利率分別為43.97%、42.85%、40.48%和44.59%，波動明顯。

而2016年至2019年，浙江美大等同行業可比公司的毛利率均值分別為51.91%、53.13%、53.99%和55.70%，各期超出億田股份毛利率約10個百分點。

億田股份稱，公司集成灶產品毛利率波動趨勢與浙江美大一致，毛利率低于浙江美大主要受生產規模、品牌溢價等因素影響。

另外，公司集成灶產品單位售價與帥豐電器接近，而單位成本高于帥豐電器，導致公司毛利率相對較低。火星人廚具單位售價高于公司主要原因系火星人廚具電商直營渠道銷售占比較高，電商直營渠道由于直接面對終端消費者，銷售單價相對較高，導致火星人廚具毛利率高于公司。

市場趨于飽和存產能過剩之憂

據《每日財報》報道，2015年國內集成灶產業開始崛起，當年市場規模達到49億元。截至2019年10月，集成灶市場規模突破169億元，翻了3倍有余。

較高的利潤空間和成長潛力值刺激著大量資本涌入這一市場，除了浙江美大、火星人、億田股份等專業集成灶企業，老板電器、方太、華帝等專業廚電企業外，海爾、美的、海信、奧克斯等多品類家電企業都在成批涌入;此外，在嵊州、海寧、順德等區域還駐扎著眾多小企業，無不希望能夠分一杯集成灶的羹。

但瘋狂擴張之后，行業拐點已現。2018年集成灶零售額同比增長44%，進入2019年，受內外部經濟擾動因素影響，行業整體增速預期降低至30%左右，伴隨著房地產調控不斷的蔓延加劇，加之激烈的品牌競爭，專業集成灶企業是否還能維持高毛利、高增長的態勢，也需打個問號。

目前行業內公司都在加快產能擴張，2018年末火星人二期工廠投產，年產能擴充至50萬臺;2019年1月，培恩電器年產30萬臺集成灶工廠投入使用;在2019年三季報中，浙江美大披露了其新增110萬臺集成灶擴產項目進展;帥豐電器招股書表示，募集資金將主要用于年新增40萬臺集成灶產業化項目;2019年，帥康年產20萬臺集成灶生產線竣工在即，后續三期項目也將上馬。

一旦集成灶行業產能過剩，則面臨庫存高啟，產品降價，行業洗牌的局面。目前，市場上已經擠入林林總總300余品牌，在行業擴容有限，賽道競爭加劇，品牌和渠道優勢并不突出的情況下，億田股份上市能夠帶給全體股東的核心價值是什么?

重銷售輕研發 2019年廣告費相當于凈利潤三分之一2016年至2019年，億田股份銷售費用隨營業收入的增長呈逐年上升，銷售費用分別為5620.67萬元、6962.03萬元、1.00億元和1.04億元，銷售費用率分別為16.93%、14.53%、16.28%和15.94%。

公司銷售費用主要為職工薪酬和廣告費，其中廣告費分別為1877.01萬元、2447.34萬元、3813.74萬元和3486.94萬元，同期公司凈利潤分別為3645.99萬元、4996.95萬元、7622.21萬元、9833.60萬元。

可見2016年到2018年，億田股份廣告費約為同期凈利潤的一半，2019年廣告費約為凈利潤三分之一。

2016年至2019年，億田股份的研發費用分別為1318.51萬元、1890.54萬元、2694.73萬元和3140.42萬元，均低于同期的廣告費用，研發費用率分別為3.97%、3.94%、4.39%和4.79%。

2019年末銀行存款超2億元

2016年末、2017年末、2018年末和2019年末，億田股份的貨幣資金余額分別為16,924.73萬元、22,719.86萬元、21,962.57萬元和28,344.46萬元，占流動資產的比例分別為75.36%、78.20%、75.33%和76.99%。

公司貨幣資金主要由銀行存款構成，上述同期銀行存款分別為14,023.89萬元、18,347.05萬元、16,172.43萬元和24,192.79萬元。

從各項數據來看，公司資金流動性充足，但此次上市募資中，億田股份仍擬募資1.20億元用于補充流動資金。

億田股份稱，公司未來擬進一步擴大經營規模、提升綜合實力，在原材料采購、研發支出、職工薪酬、營銷網絡建設等方面的資金需求將持續提高。目前公司融資渠道較為單一，融資金額也較為有限。因此，本次募集資金部分用于補充流動資金，有利于增強公司的資金實力，保障生產經營活動的順利開展。

2019年資產負債率明顯下降但仍高于同行

招股書顯示，2016年至2019年末，億田股份的負債合計2.43億元、2.81億元、3.48億元和3.23億元，整體呈現上升趨勢。公司負債主要包括短期借款、應付票據、應付賬款和預收款項，四項合計占負債總額的比例分別為87.91%、86.83%、81.92%和77.18%。

億田股份稱，公司根據合同或者協議通過銀行轉賬或者銀行承兌匯票形式向供應商支付貨款，隨著公司產銷規模逐年擴大，公司應付票據及應付賬款合計金額亦逐年增加。

2016年至2019年各期末，億田股份的合并資產負債率分別為73.66%、66.52%、67.47%和53.04%，2019年資產負債率明顯下降。公司流動比率分別為0.92、1.03、0.92和1.29，速動比率分別為0.78、0.87、0.78和1.09。

不過，億田股份的資產負債率仍高于同行業公司，流動比率、速動比率低于同行業公司。2016年至2019年各期末，同行業公司的合并資產負債率均值分別為34.46%、43.50%、38.33%和38.90%，流動比率均值分別為2.63、1.74、1.85和1.79，速動比率均值分別為2.35、1.47、1.57和1.55。

存貨持續攀升

2016年末、2017年末、2018年末和2019年末，億田股份的存貨賬面價值分別為3396.14萬元、4693.31萬元、4628.52萬元和5491.42萬元，占流動資產的比例分別為15.12%、16.15%、15.88%和14.92%。

億田股份的存貨主要由原材料、庫存商品和自制半成品構成，2016年至2019年，公司存貨周轉率分別為6.17、6.87、7.89和7.17。

2019年應收賬款上升較快

2016年末、2017年末、2018年末和2019年末，億田股份的應收賬款余額分別為761.51萬元、251.02萬元、395.46萬元和1081.01萬元，占營業收入的比例分別為2.29%、0.52%、0.64%和1.65%。同期公司的應收賬款周轉率分別為38.17、93.19、186.54和87.46。

億田股份稱，2016年至2018年公司應收賬款占營業收入比例總體處于較低水平。2019年末應收賬款余額占營業收入比例相對較大，主要系2019年末應收北京京東世紀貿易有限公司852.72萬元，主要系公司期末應收與京東電商平臺已結算但尚未收到的貨款。

2017年至2019年，公司賬齡在1年以上的逾期應收賬款余額分別為8.10萬元、2.60萬元和2.12萬元。

募投項目單位建設成本超同行

公司擬募資5.68億元建設環保集成灶產業園項目，實施地點位于浙江省嵊州市經濟開發區。該項目建成后預計新增集成灶產能15萬套/年，即該項目每新增一套集成灶產能的建設成本約為3784.5元。

而同行業的帥豐電器同樣位于紹興嵊州，擬投資9.71億元用于年新增40萬臺智能化高效節能集成灶產業化示范項目，即該項目每新增一套集成灶產能的建設成本約為2427.5元。帥豐電器建設成本約為億田股份的55%左右。

導致單位建設成本出現較大差異，或是因為億田股份設備購置費占比較高。根據兩家公司的招股書，億田股份的設備購置費預算為29,322萬元，占建設投資總額的54.96%;而帥豐電器的設備購置費為43,355萬元，占項目總投資的44.65%，比億田股份低10個百分點。

億田股份招股書

據壹財信報道，億田股份還存在與新成立供應商合作，且供應商與客戶重合的情形。

據招股書，億田股份2016年的第五大供應商為杭州燁茂貿易有限公司(下稱"燁茂貿易")，采購額為413.99萬元。

公開信息顯示，燁茂貿易成立于2016年3月7日，注冊資本為100萬元，經營范圍為批發零售鋼材、有色金屬、五金制品、不銹鋼材料、家居用品、日用百貨，由吳夏蓮持股90%、陳偉偉持股10%，即燁茂貿易成立當年便成為億田股份的第五大供應商。

值得關注的是，報告期內，億田股份存在客戶與供應商重合的情況。

據招股書，2018年至2019年，億田股份曾向供應商嵊州市弗蘭卡電器有限公司(下稱"弗蘭卡電器")、浙江金美太電器有限公司銷售配件，并且解釋稱，此舉是為了確保產品質量穩定和管理效率的考慮，才將供應商生產所需的配件銷售給該等供應商。

大額支出去向不明

據《證券市場紅周刊》報道，億田股份2017年向前五大供應商采購金額為8827.51萬元，占采購總額的比重為28.03%，故合理推算出采購總額為3.15億元，考慮到當年16%的增值稅稅率(注：自2018年5月起增值稅稅率由17%下調至16%，)按月平均計算收入后，估算出其含稅采購金額達3.66億元。根據財務勾稽關系，該部分采購金額應體現為相關現金流的流出及經營性債務的增減。

進一步來看，億田股份合并現金流量表中，2017年“購買商品、接受勞務支付的現金”金額為3.66億元，當期支付但不屬于本期采購支付現金的預付款項減少額289.27萬元，因此與當期采購相關的現金支出為3.69億元。與含稅采購金額3.66億元相勾稽，僅比含稅采購金額多出了257.71萬元，這也就意味著本期的采購近乎都以現金方式支付，那么本期的經營性債務理應不會發生較大變化，然而果真如此嗎?

事實上，億田股份2018年末應付票據金額為1.13億元、應付賬款金額為5923.14萬元，二者合計達1.72億元，較上年同期二者的合計金額1.56億元新增了1589.35萬元。本期億田股份的現金流出金額與含稅采購金額大體相同，那么其又如何新增了上千萬元的債務呢?

同樣的邏輯分析其2017年數據，仍發現存在數千萬的新增債務不知從何而來。具體來看，2017年其向前五大供應商采購金額達6986.97萬元，占比27.50%，同時考慮到當年適用于17%的增值稅稅率，估算出其含稅采購金額達2.97億元，同期“購買商品，接受勞務支付的現金”的金額2.77億元，剔除當期預付賬款的增加額811.28萬元的影響，與含稅采購金額相較少了2791.37萬元，這也將導致當期經營性債務的增加。

2017年末，億田股份應付票據金額為7753.88萬元，應付賬款金額為7830.02萬元，二者合計金額達1.56億元，較上年同期二者合計金額1.06億元，多出了4938.55萬元。這比理論應增加額2791.37萬元多出了2147.18萬元。同樣地，這也意味著億田股份莫名多出了數千萬元的債務。

綜上來看，億田股份連續兩年來都存在數千萬元債務不知從何而來?當然，企業不會莫名其妙虛增自家負債，因此，如果說其負債數據無誤，那么問題就出現在現金流上，也就是說該公司有數千萬元的現金支出超過了其披露的采購金額。

分紅三次合計7800萬元

報告期內，公司共進行了3次股利分配，具體情況如下：

根據2017年2月15日召開的億田有限股東會決議，按公司股東的持股比例，分配現金股利1600萬元。

根據2017年5月25日召開的億田有限股東會決議，按公司股東的持股比例，分配現金股利1200萬元。

根據2018年11月8日召開的億田股份2018年第二次臨時股東大會決議，按公司股東的持股比例，億田股份分配現金股利5000萬元。

截至2020年8月13日，上述利潤分配事項均已實施完畢。

關鍵詞： 億田股份